2003年，香港。

股市刚从金融风暴和科技股泡沫中缓过气，监管层痛定思痛，做了一件大事：引入保荐人制度。

他们指望这些西装革履的“看门人”，能替市场筛掉烂苹果，守护小投资者的钱袋子。

二十三年后。

“制度的作用，是在不依赖道德的前提下，约束人性。”

当看门人不再可靠的时候，就需要靠制度的约束。

2026年1月30日，香港证监会发出措辞严厉的通函，直指在2025年IPO狂潮中，部分保荐人的“看门”角色已然超过承载能力。

截至去年底，16宗上市申请审理被直接暂停。

13家保荐人被点名，要求三个月内交检讨。一场席卷香江投行圈的监管风暴如倾盆大雨般砸了下来。

01 闪击

风暴早有预兆。

去年12月，香港证监会和港交所的联合信函已经发了一轮，算是“私下提醒”。但看来没啥用。

一个多月后，监管的耐心耗尽，选择了公开发难。

通函里写的案例，堪称当代金融奇观。

有招股书写得像营销软文，大量使用情绪化语言，对核心业务和财务波动却语焉不详。

有投行把关键章节直接“复制粘贴”，连修改都懒得做。

更离谱的是，有保荐人提交的文件里竟然还有留白。

我的朋友沙拉，一个在投行干了十年的“老油条”，看了都直摇头：“这哪是赶工，这是敷衍他妈给敷衍开门——敷衍到家了。”

敷衍的背后，是资源的极度捉襟见肘。

监管一查才发现，有的保荐人主要人员，一人同时跟19个IPO项目。另一个更狠，挂了10个签字角色。

一人成军，堪称投行界的“钢铁侠”。

可血肉之躯，哪顶得住这种负荷？于是，过度依赖外包成了行业通病。有的团队，80%的人是临时工，经验不足一年。结算团队甚至设在菲律宾，关键时候人都找不到。

沙拉说，这哪是做上市，某些团队根本是在搭草台班子唱戏。

02 狂潮

这不是港股第一次在周期反转中，集中暴露“包装上市”的问题。

早在金融危机后2009-2012年的那一轮中资民企上市潮中，类似的质疑就曾出现过。

而这一次乱象的根源，要倒回2025年。

过去一年，港股IPO市场像是打了肾上腺素。全年上市数量大涨超六成，融资额暴涨超过220%，硬生生从全球交易所手里抢回募资总额第一的宝座。

压抑了几年的上市需求，井喷了。

人工智能、生物科技……各路新经济公司蜂拥而至。截至年底，排着队等上市的公司超过370家，甚至有市场估计，算上秘密递表的，队伍可能长达500家。

活儿多到干不完。

更惨的是，在 2025 年之前，投行体系已经经历了数年的收缩与裁员，有的投行已经形成了经验断层。

投行们既兴奋又痛苦。前几年市场清淡时裁掉的人手，此刻成了最深的痛。汇丰银行这样的国际大行，都在拼命从内地招兵买马，誓言要收复失地。

整个亚太区，投资银行董事总经理级别的招聘量暴增60%，其中三分之一发生在香港。

但人，不是快消品。

一个能独立负责港股IPO的“签字人”，需要至少五年的相关经验。 临时抱佛脚，抱来的只能是“虚胖”。

更要命的是“内卷”。为了抢项目，承销费率被压到历史低位。成本压下去了，质量还能守得住吗？

我的朋友沙拉说：“这就是典型的‘牛市毁行业’。业务量涨得比能力快，最后全靠职业道德和监管大棒兜底。现在看，职业道德有点不够用了。”

正如查理·芒格反复提醒：“真正毁掉人的，往往不是坏运气，而是好得过头的运气。”

03 红线

监管的大棒，这次落得又准又狠。不再是模糊的“窗口指导”，而是清晰量化的红线。

第一条，每人手上活跃的IPO项目，不能超过6个。 超过的，老老实实交整改计划。

第二条，招股书别又臭又长。监管明确建议，正文部分别超过300页。 那些靠注水凑字数的，歇歇吧。

第三条，人不行，就换人。 所有干这活的，必须通过严格的资格考试。没过的，要么赶紧考，要么立刻从项目组滚蛋。

最后，也是最狠的：“暂停审理”。

回复监管问询敷衍了事？停。招股书写得又长又烂？停。已经停了16家，这就是杀鸡儆猴。

港交所行政总裁陈翊庭说了，质量“没得商量”。

这意味着，游戏规则彻底变了。以前是“跑马圈地”，拼命接项目。现在是 “精耕细作”，接一个就得保证成一个。那种“广撒网、赌概率”的草莽玩法，到头了。

04 暗涌

这场风暴，表面上整肃的是文件质量，实际上守护的是香港作为国际金融中心的根基。

过去几十年，香港凭什么？凭的就是信誉。

当招股书可以胡乱编写，当保荐人形同虚设，投资者凭什么相信你这里上市的公司？

沃伦·巴菲特 说过：“建立信誉需要二十年，毁掉它只需要五分钟。”

梁凤仪说得直接：保荐人追逐交易量，可能已经削弱了其把关角色，损害了香港作为领先国际集资中心的声誉。

这不是危言耸听。新加坡，伦敦，都在虎视眈眈，内地资本市场也在不断完善。香港的国际金融中心（遗址重建）地位，从来不是铁饭碗。

这次监管出手，是一次痛苦的“刮骨疗毒”。短期看，一些IPO进程会放缓，一些投行会肉疼。

但长期看，这是为了把投机的水分挤掉，让真正优质的公司和愿意深耕的投行浮现出来。

就像大浪淘沙，留下的才是金子。

夜深了，中环的摩天楼里依然灯火通明。

被点名的保荐机构正在连夜赶制整改报告。那些曾经同时手握十几个项目的“超人”们，正在焦头烂额地重新分配任务。

维多利亚港的风，吹了上百年，见惯了潮起潮落。

从1998年抗击国际炒家，到2003年引入保荐人制度，再到今天对乱象的雷霆整治，这座城市金融脉搏的每一次强烈跳动，都是为了在时代的惊涛骇浪中，抓住求生的木筏。

这场风暴过后，也许我们会看到一个更干净、也更坚韧的香港市场。

毕竟，所有命运的礼物，都已在暗中标好了价格。而信誉，是最昂贵的那一件。